IPO雷达｜三年估值涨15倍，九成收入靠经销，成立仅4年多的星宸科技闯创业板
记者｜梁怡
近日，星宸科技股份有限公司（简称“星宸科技”）闯关创业板获受理，中金公司为主承销商，金圆统一为联席主承销商。
星宸科技的主营业务为视频监控芯片的研发及销售，产品主要应用于智能安防、视频对讲、智能车载等领域。
本次IPO，星宸科技拟募资30.46亿元，其中16.2亿元用于新一代AI超高清IPC SoC芯片研发和产业化项目，5.76亿元用于新一代AI处理器IP研发项目，剩余8.5亿元补充流动资金。
星宸科技成立仅4余年，上市前估值已达45亿。这是一家怎样的公司？为何受资本青睐？
三年估值涨15倍达45亿
公司前身星宸有限由SigmaStar(开曼)于2017年12月4日出资设立，注册资本为200万美元。
自2019年5月起，星宸科技历经多轮融资，身价水涨船高。截至C轮融资后，公司估值达到45亿元，三年涨了近15倍。
截至发稿日，星宸科技的竞争对手富瀚微(300613.SZ)总值近200亿元，动态市盈率在48倍浮动。
2021年末，星宸科技货币资金为4.42亿元，交易性金融资产3.05亿元。
背靠联发科
IPO前，星宸科技外部股东较多，公司不存在实际控制人，第一大股东SigmaStar(开曼)持股31.98%，而SigmaStar(开曼)实则间接由联发科100%控制。
界面新闻记者注意到，公司多名董监高以及核心人员出身于受联发科控制的晨星软件研发(深圳)有限公司， 具体情况如下：
联发科系全球最大的智能手机芯片供应商之一，据CINNO Research数据显示，2022年第一季度，联发科在中国智能手机SoC市场中份额约为41.2%，同比增加约7%，居第一，高通占比约为35.9%，同比增加约4%，排名第二。
星宸科技与联发科存在一定的关联交易。在经常性关联采购方面，报告期内公司向联发科技及其控股子公司采购产品开发服务、产品及EDA使用服务等；偶发性关联交易为2019年公司向联发科及其控股子公司购买相关专利463.62万元、存货1160万元以及固定资产163.86万元。
其中，成立初期团队尚在搭建过程中，联发科及其控股子公司还为星辰科技提供非核心的产品开发服务， 2019年-2021年公司向其采购产品开发服务的金额分别为5080万元、3845万元和3030.8万元，占当期研发费用的比例分别为29%、14.31%和6.68%。
整体来看，报告期内星宸科技的研发费用分别为1.75亿元、2.69亿元和4.54亿元，占同期营业收入的比例分别为24.64%、22.53%和16.90%；2021年末，研发人员共469人，占员工总数的比重为76.51%。
另外，星宸科技2021年还被中华人民共和国国家发展和改革委员会评为“国家重点集成电路设计企业”。
经销收入占比九成
2019年-2021年，公司的营业总收入分别为7.11亿元、11.93亿元和26.86亿元，净利润分别为6314.92万元、2.17亿元以及7.54亿元，其中智能安防芯片贡献半壁江山，视频对讲芯片收入快速提高。
安防监控系统主要包括前段和后端两部分，前端为网络摄像机(IPC)，主要由镜头、传感器和视频监控芯片（IPC SoC）组成；后端为网络视频录像机(NVR)或混合视频录像机(XVR)，搭载NVR/XVR SoC、监控硬盘。
据悉，在智能安防领域，目前全球IPC SoC、NVR SoC市场均呈现高度集中状态，前者包括星宸科技、富瀚微、北京君正、联咏科技几家主要厂商，后者覆盖星宸科技、富瀚微、华为海思、联咏科技等主要厂商。
根据Frost&Sullivan数据，以出货量口径计算，2021年全球IPC SoC市场份额排名前五的供应商合计占据85.5%的市场份额，星宸科技以36.5%排名第一，远超第二富瀚微15个百分点；2021年全球NVR SoC市场份额排名前四的供应商合计占据97.7%的市场份额，星宸科技以38.7%仍然排名第一，远超第二富瀚微10余个百分点。
另外，在视频对讲、智能车载领域，星宸科技也位居翘楚。Frost&Sullivan数据显示，以出货量口径计算，2021年公司在全球USB视频会议摄像头芯片市场的份额为51.8%，排名第一，而第二联咏科技仅14.4%；2021年公司在中国行车记录仪芯片市场的份额为24%，位于第二，仅次于第一凌通科技1个百分点。
但界面新闻记者注意到，星宸科技在芯片的产能、产量方面信披欠缺，芯片的产能情况不详，各个应用领域的芯片产销量混杂在一起。
另外，星宸科技主要以经销模式为主，报告期内经销收入分别为6.45亿元、10.3亿元、23.86亿元，占比分别为91.26%、87.16%、90.01%，因此终端客户的具体信息也无法从招股书中得知。
从产业链来看，星宸科技采取Fabless模式，即将晶圆制造及封装测试等生产环节外包予代工厂，这也构成了最大的成本开支。报告期内公司主要向南亚科技股份有限公司、联电、台积电、华邦电子采购晶圆，向日月光投资控股股份有限公司采购封装测试服务，前五大供应商采购额分别为3.92亿元、6.24亿元和15.39亿元，占比分别为84.09%、79.43%和77.92%。
2021年全球半导体供应链紧张，部分晶圆厂的价格和部分封装工艺的价格出现明显上涨，但下游需求旺盛产品提价以及中高端化，公司的综合毛利率由2020年的42.83%提高至2021年的46.73%，对手富瀚微由39.69%增至42.45%。
联发科的隐秘投资帝国
芯东西（公众号：aichip001）
作者 | 高歌
编辑 | 心缘
芯东西7月30日报道，本周二，芯片设计厂商联发科公布了2021年二季度财报。财报显示，联发科今年第二季度所持基金及投资金额为1391.27亿新台币（约合321.11亿人民币），占联发科总资产的22.1%，相比去年同期增长了54.5%。
事实上，在联发科这家芯片设计企业的旗下，不仅有不少的投资公司，其公司内部更是有一支具备国际视野且专业、高效的投资团队。
据悉，其创投团队不少成员都是联发科从海外聘请的，从评估到尽职调查（指收购者对目标公司的资产、负债、运营、法律关系等情况进行的一系列调查）做法都相当美式，在投资中也愿意给出较高的估值，在美国、以色列、印度甚至尼日利亚等多个国家都有过投资记录。
而根据2021年第一季度联发科及子公司合并财务报告（以下简称“合并报告”，且第二季度合并报告暂未公布），除了射频IC，联发科在CPU IP、物联网、智能家电芯片、Wi-Fi、TWS蓝牙音频芯片、人工智能（AI）等领域均有布局，投资企业超过30家。中国头部射频IC公司唯捷创芯的第一大股东就是联发科、指纹识别方案市占率第一的汇顶科技也有着联发科的投资。
以下是芯东西对联发科投资版图的深度解析。
一、直接投资24家大陆企业，覆盖金融、IC、软件、AI领域
在联发科官网上，联发科着重介绍了自己的创业投资，强调其“专注于投资未来”、“以创业为核心”，还将协助创企建立关系网，并会在市场调研和产品研发上提供帮助。
根据一季度合并报告，联发科投资公司的方式主要有2种，一种是联发科或子公司直接参与投资。还有一种是联发科及子公司通过有价证券的方式进行投资。
相比于直接投资，资本证券等有价证券更偏向于公司的融资行为，投资方不能获得被投资一方的经营权利，仅能获得证券收益。而直接投资这种方式则能够帮助投资方获得被投资企业的股东权利。
具体到中国大陆，截至2021年第一季度，联发科通过子公司直接投资有24家大陆企业。这24家公司绝大部分集中在金融投资、IC设计、软件和信息服务等领域，是联发科在中国大陆生态建设体系中的重要一环。
联发科及子公司在中国大陆投资情况
在这24家企业中，达发科技这个名字不少消费者可能会比较陌生，但其实它是由络达科技和创发科技合并而来的。络达科技是TWS蓝牙音频芯片的头部玩家，其相对较低的价格和完整的解决方案吸引了众多客户，不少华强北TWS耳机就选用了络达科技的芯片方案。据旭日大数据估计，2018年，络达科技所占TWS蓝牙音频芯片市场份额排名第一；2020年，其全球市占率已超30%。
而AI视频系统提供商星宸科技的核心团队来自原智能电视芯片龙头晨星半导体（MStar）。晨星半导体拆分后，星宸科技的芯片在高清行车记录仪、USB摄像头、安防监控等市场中表现出色，市占率均位居行业前三。
除了直接投资，这24家企业也通过有价证券的方式投资了国内的多家创投基金，在获得资金收益的同时也对相关产业有所助益。具体有中国湖北长江蔚新能源产业发展基金会、上海物联网二期创业投资基金、昆桥（深圳）半导体科技产业股权投资基金、上海闪腾创芯投资合伙企业、上海武岳峰二期集成电路股权投资合伙企业等。
此外，这24家公司还投资了思必驰、上海广升、奥比中光、欧瑞博、宁波飞芯电子、杭州优智联科技等科技企业，覆盖AI、移动互联网、智能家居、激光雷达等多个领域。
二、联发科主体下属12家公司，7家负责财产管理与投资
如果说上述24家企业是联发科在大陆生态体系中的重要一环，那么联发科直接投资的12家子公司就是其全球布局的关键。
在这12家公司中，晨星国际科技公司、MediaTek Singapore Pte. Ltd.、MStar France SAS、立锜科技（股）公司和九旸电子股份有限公司等5家公司的业务性质为研发、生产及销售等。其它7家公司则主要负责智慧财产权管理和投资业务等。
具体来说，晨星国际为原晨星半导体拆分后的机顶盒芯片业务部门；MediaTek Singapore Pte. Ltd.为联发科新加坡分公司；MStar France SAS此前则是原晨星半导体的子公司；立锜科技（股）公司成立于1998年，是全球主机板电源管理IC的最大供应商之一；九旸电子则成立于1997年，是网络通讯IC设计公司，拥有自研的以太网络收发器、交换机及只会网络电源供应（PoE）IC产品。
联发科直接下属子公司情况
或许是联发科在有价证券方面的投资过于深入人心，让很多人以为联发科的投资只是为了获得足够的资金收益。但事实上，联发科和子公司之间、子公司和子公司之间已经形成了较为密切的供需关系。
在2021年第一季度，联发科直接和关联公司进行重要交易的次数就有6次，MediaTek Singapore Pte. Ltd.、立锜科技、达发科技、擎发通讯科技（合肥）有限公司都在起列。各关联公司之间的重要交易次数更是有将近40次，其中16次交易科目为研发费用，从侧面展现了联发科的技术生态。
三、联发科曾实现600倍盈利，一季度有价证券交易获利超3亿美元
除了那些扩充联发科技术生态、进行产品研发、销售的公司，联发科下属的众多投资公司也是其版图的重要组成。Gaintech Co. Limited（以下简称“Gaintech”）和翔发投资（股）公司是联发科下属投资公司中比较重要的2家。
其中，Gaintech投资公司拥有联发科中国有限公司和联发科在印度、日本、韩国等子公司的全部股权。唯捷创芯的股份也是由Gaintech公司直接持有。事实上，Gaintech直接投资的子公司就有25家，持有的有价证券项目更是超过70项。
2011年，联发科便是通过Gaintech向汇顶科技投资409万美元（约合2642万人民币）。2016年，汇顶科技于科创板上市，市值最高达千亿元。在这次投资中，联发科5年中大赚600倍，成为了投资界的传奇案例。
在中国大陆，Gaintech还通过有价证券投资了上海华芯创业投资企业、上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业、模拟芯片设计创企苏州复鹄科技、小米等企业。
Gaintech投资公司名单（不含大陆企业）
而翔发投资公司的投资更偏重于中国台湾企业，像奕微科半导体、常忆科技、矽实科技、赛微科技、聚星电子等，并拥有群登科技、晶心科技、中华精测科技、思锐科技、天擎积体电路等公司的股票，这些公司涵盖了人工智能、电子、IC设计制造等科技领域，很多都是各自行业的佼佼者。
联发科持有的大量有价证券也为自己带来了较为丰厚的收益。第一季度合并报告显示，联发科仅2021年第一季度2次重要的有价证券交易为其带来了超过3亿美元（约合19.38亿人民币）的收益。这两次交易分别为Sigmastar Technology Inc.卖出厦门星宸科技有限公司16.5%股权，获益2.97亿美元（约合19.19亿人民币）；以及Gaintech交易Berkeley Lights有价证券，获益778.98万美元（约合5032万人民币）。
结语：联发科集中投资物联网、AI领域，业务、技术两不误
投资作为企业经营中必不可少的一环，是扩充企业规模、控制相关企业、获得资金收益的重要手段。然而在企业投资中，既有不重视投资手段，从而空耗资金的案例；也有只顾资金收益、不顾企业发展的投机行为。
相比之下，联发科一方面重视投资战略和布局，拥有专业的投资团队来保证自己的投资收益；另一方面，联发科的很多投资都集中在与自身业务有关的物联网、人工智能等领域，不仅拓展了业务范围，也加强了自身的技术积累。
参考信源：《十年低调撒大钱！鸿海、联发科创投最中意的小金鸡们是谁？》天下杂志、《联发科的另一面》半导体行业观察
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